Przegląd wyników półrocznych spółek – PRAGMAGO

PragmaGO to pierwotnie spółka Grupa Finansowa Premium założona w 2001 roku. Od 2007 roku notowana na GPW w Warszawie. W 2011 roku Pragma Inkaso nabyła większość akcji GF Premium i 2 miesiące później zmieniła nazwę na Pragma Faktoring. W 2017 roku Pragma Faktoring publikuje nową strategię – nacisk na rozwój sprzedaży online. W 2019 roku miała miejsce sprzedaż LeaseLink, która przyniosła spory zysk i uwolniła środki finansowe na dalszy rozwój biznesu faktoringowego. W sierpniu 2020 roku spółka zawarła kontrakt z Allegro, z którym stworzyła wspólny produkt finansowania klientów, uruchomiony w lutym 2021 r. W 2020 roku kontrolę nad Pragmą przejmuje fundusz Enterprise Investors. W 2024 r. Pragma przejęła Omnicredit w Rumunii (lider faktoringu digital dla MSP) rozpoczynając ekspansję międzynarodową. Kolejnymi rynkami zagranicznymi stały się Hiszpania i Chorwacja.

Spoglądając na przychody grupy widzimy jej ciągły rozwój:

Podobnie rzecz ma się z EBITDA czy zyskiem netto, ale z małym zastrzeżeniem dotyczącym zysku netto w I półroczu 2026 r. (tego nie ma na poniższym wykresie):

Oddam głos Prezesowi spółki:

W pierwszym półroczu Grupa wypracowała wynik z działalności operacyjnej na poziomie 44,3 mln zł (+4% r/r), a zysk netto wyniósł 13,6 mln zł, w porównaniu do 14,9 mln zł osiągniętego w tym samym okresie 2025 roku. Niższy wynik finansowy na poziomie skonsolidowanym w pierwszym półroczu jest, po pierwsze, efektem niższego wyniku Spółki Telecredit, spowodowanego realizowaną strategią dywersyfikacji portfela poprzez ograniczenie wcześniej istotnych i rentownych ekspozycji portfelowych z branży budowlanej — w reakcji na trudne otoczenie makroekonomiczne i opóźnienia płatnicze ze strony rządu, a po drugie – nakładami poniesionymi na rozwój struktury finansowania Grupy w wysokości 1,5 mln zł. Dodatkowo koszty operacyjne uwzględniają nakłady rozwojowe związane z rozpoczęciem działalności na rynku hiszpańskim i chorwackim, a także analizami biznesowymi innych potencjalnych kierunków ekspansji zagranicznej. To sytuacja typowa dla obecnego etapu ekspansji, w którym inwestycje w nowe rynki wyprzedzają osiągnięcie przez nie pełnej rentowności. Efekty tych działań oceniamy jako inwestycję w dalszy, bardziej zdywersyfikowany wzrost Grupy.

Warto zauważyć, że podstawowy polski biznes ma się dobrze:

W ujęciu jednostkowym zysk netto wyniósł 10,6 mln zł wobec 6,6 mln zł w pierwszym półroczu 2025 r. Odnotowany na poziomie jednostkowym wzrost wyniku o 61% r/r potwierdza dobrą kondycję podstawowej działalności w Polsce. Poprawie rentowności silnie sprzyja tu efekt dźwigni operacyjnej: koszty operacyjne rosną istotnie wolniej niż przychody i zmniejszyły się do poziomu 30% przychodów za pierwsze półrocze 2026 r.

Podsumowując grupa pozostaje rentowna, ale chce się mocno rozwijać zagranicą, a to wiąże się z początkowymi kosztami. Z ekspansją zagraniczną różnie bywa, pozostaje trzymać kciuki, aby nie przydarzyły się większe problemy. W H1 2025 r. przychody z rynku rumuńskiego wyniosły 13 mln zł, co stanowiło 16,6% przychodów grupy, w H1 2026 r. było to 8,6 mln zł, co stanowiło 9%. Zatem póki co ewentualne większe problemy zagraniczne nie powinny mieć znaczącego wpływu na grupę, aczkolwiek sytuacja w Rumunii powinna być obserwowana.

Przechodząc do płynności, pozycja gotówkowa grupy raczej nie ma większego znaczenia, bo z racji na specyfikę (faktoring) pieniądz krąży dość szybko:

36,2% pracującego portfela na koniec pierwszego półrocza 2026 r. miała zapadalność nie dłuższą niż 29 dni, a 57,1% nie dłużą niż 89 dni (odpowiednio 36,9% i 57,1% na koniec 2025 roku). Średnioważona zapadalność portfela na koniec pierwszego półrocza 2026 r. wynosiła 103 dni (101 dni według stanu na 31 grudnia 2025r.). Wskaźnik rotacji kluczowych aktywów nieznacznie wzrósł z 111% w przypadku pożyczek do 113% oraz faktoringu z poziomu 405% do 406% w stosunku do końca pierwszego półrocza 2025.

Rozwój wymaga finansowania – jak widać powyżej dług finansowy netto ciągle rośnie (ale rośnie też skala biznesu), natomiast patrząc w relacji do kapitałów własnych wydaje się, że już dużego pola do dalszego zadłużania się grupa nie ma (dług finansowy netto wynosi 307% kapitałów własnych wobec 400% dopuszczalnym w kowenantach finansowych – a zawsze jakiś bufor jest konieczny).

Patrząc na wskaźnik zadłużenia czy też dług netto do EBITDA również widać, że spółka osiągnęła poziom, którego chyba nie chce powiększać:

Dług finansowy PragmaGO pewnie będzie dalej rósł wraz ze wzrostem skali działalności, ale wydaje mi się, że najbardziej dynamiczne wzrosty mamy już za sobą, teraz jego wzrost musi być bardziej skorelowany ze wzrostem wyników/ kapitałów własnych grupy.

Podsumowując, grupa PRAGMAGO szybko rośnie i kontynuuje rozpoczętą w 2024 roku ekspansję zagraniczną, tak o planach pisze Prezes spółki:

W kolejnych kwartałach oczekujemy dalszego wzrostu obrotów i wielkości portfela. Z satysfakcją obserwujemy rosnący portfel oraz wartość finansowań w Hiszpanii, realizowanych w ramach uruchomionych partnerstw, które aktywnie rozwijamy, jednocześnie poszukując nowych możliwości współpracy. Kontynuujemy działania, które mają pozwolić spółce na uruchomienie Partnerstw w Chorwacji oraz dalszą ekspansję zagraniczną w tym także w Portugalii, co zgodnie z oczekiwaniami będzie przekładać się na rosnącą rentowność działalności Grupy.

O ile akcjonariusze lubią spółki dynamicznie się rozwijające, to jako obligatariuszowi, czytając o ekspansjach zagranicznych, wzmaga się czujność – bywa, że takie podboje kończą się odpisami – patrz problemy KRUK na rynku hiszpańskim (a wcześniej włoskim). Póki jednak co, sytuacja finansowa grupy pozostaje stabilna, a płynność zapewniona i tak też powinno być w kolejnych okresach, aczkolwiek warto obserwować jak będzie się rozwijać ekspansja zagraniczna grupy.

Na rynku obligacji Catalyst notowane jest 10 serii obligacji spółki PragmaGO, poniżej dane zaczerpnięte ze skanera BDM (link) posortowane wg daty zapadalności obligacji. Ostatnia kolumna pokazuje rentowność brutto dla najniższej ceny sprzedaży, czyli rentowność do osiągnięcia „od ręki” kupując z rynku. Warto mieć na uwadze ryzyko wcześniejszego wykupu serii zapadających w krótkim okresie czasu – przy takich obligacjach należy zachować ostrożność kupując je powyżej nominału.

Udanych inwestycji!